2022-04-06天风证券股份有限公司陈金海对南方航空进行研究并发布了研究报告《4季度拖累全年业绩，客货收益水平提升》，本报告对南方航空给出买入评级，当前股价为6.49元。

南方航空(600029)

收入增加，亏损扩大， 4 季度拖累全年业绩

公司 2021 年实现营业收入 1016.44 亿元，同比上升 9.81%，较 19 年下降34.14%；归母净亏损 121.03 亿元， 较上年扩大 12.61 亿元；扣非归母净亏损 126.30 亿元， 较上年扩大 9.72 亿元。 其中， 4 季度亏损 59.84 亿元，占全年亏损的 49.44%，主要是受 21Q4 全国疫情扩散影响。

客座率与 20 年相当，国内市场有所恢复

公司 21 年可用座公里、收入客公里、客座率等方面整体表现基本与 20 年相当，但区域间差异明显，国内市场有所恢复。 期内公司 ASK 较 20 年下降 0.37%，较 19 年下降 37.82%，其中国内线同比增加 5.93%，较 19 年下降 12.66%，国际线、 地区线 ASK 同比分别下降 60.36%、 15.96%。 RPK 同比下降 0.66%， 其中国内线同比增加 5.77%， 国际线、 地区线同比分别下降69.00%、 36.24%。 公司 21 年综合客座率为 71.25%，较 20 年下降 0.21 个百分点，较 19 年下降 11.56 个百分点。

客、货收益水平同比均上升

客运：客公里收益 0.49 元，同比增长 6.52%，其中国内 0.46 元， 上升 12.20%，国际航线 1.61 元，同比大幅增长 67.71%，港澳台航线 1.46 元，同比上升39.05%。货运： 2021 年每收费货运吨公里收益有所提升， 平均为 2.58 元，同比上升 13.66%，国内航线下降 13.24%，国际航线上升 14.57%，港澳台航线上升 53.86%。 整体货邮收入为 198.87 亿元，同比增长 20.58%。

燃油成本大涨，但整体成本控制较好，资产减值大幅减少

公司 2021 年航油成本为 255.05 亿元， 同比大幅增加 35.69%。 营业成本1042.29 亿元， 同比上升 9.83%，基本与收入增速相当，毛利率保持稳定。

公司飞机维修、餐食供应等方面成本管控较佳， 扣油成本为 787.24 亿元，同比仅增长 3.44%，小于收入增速。座公里成本 0.487 元，同比上升 10.24%，座公里扣油成本 0.368 元，同比上升 3.83%。 公司期内固定资产减值 9.94亿元，同比缩减 69.69%，主要是因为 20 年公司计提大量飞机资产减值，期内减值压力较小。

预计 2023 年起恢复盈利

公司作为国内机队规模最大航司，航线网络优势明显，盈利弹性大。“十四五”期间民航业供需错配的大背景下，预计客座率将提升，航司收益水平改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响， 我们下调之前对公司 22-23 年净利润预测 10.9/70.1 亿元， 预计公司 2022 年仍难以实现盈利。我们预计 2023 年国际航线有望开始放开，公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。预计 22-24 年净利润-68.09/2.03/54.21亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 各地疫情恢复不及预期， 油价大幅上涨，人民币大幅贬值， 国内经济增速不及预期，飞机资产贬值严重。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券(000750)许可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利69.36亿，根据现价换算的预测PE为14.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级5家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为8.33。证券之星估值分析工具显示，南方航空（600029）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,凯发娱乐在线，如有问题请联系我们。